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招商证券-纺织服装行业2021年年报及2022年一季报综述:纺织制造

发布日期:2022-07-02 01:47   来源:未知   阅读:

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  品牌服饰:受暖冬及疫情影响,服装终端零售自21Q4起走弱,22Q1呈现下滑趋势,板块之间有分化,体育用品板块韧性较强,家纺次之,大众休闲受暖冬影响较大,高端女装则受疫情在一二线城市蔓延影响较大。【慧博投研资讯】

  利润端由于部分直营闭店&费用支出刚性等因素影响,22Q1同比降幅较大。(慧博投研资讯)运营端仍处于良性,品牌龙头历经多年的渠道和供应链优化调整,运营质量提升,库存及应收账款管理水平提升,现金流良性。我们以A股10家品牌服饰重点公司以及4家港股体育用品公司为样本进行分析。收入端:A股品牌服饰龙头22Q1平均增长3%,其中高端服饰、大众休闲、家纺板块平均收入增速分别为8%、-4%、6%。体育用品22Q1年流水保持高双位数增长。利润端:A股品牌服饰龙头22Q1扣非归母净利润平均降幅为20%。家纺板块平均净利润同比增长3%,扣非归母净利润同比减少6%;高端服饰、大众休闲净利润同比减少16%、20%,扣非净利润同比减少21%、33%。纺织制造:出口势头良好,原材料价格上涨推动产品单价上升,量价齐升推动纺织制造龙头收入端保持较快增长。在运费上涨、交期受疫情影响后延的情况下,纺企利润端的变化趋势主要取决于产品价格传导机制。收入端:鲁泰A、伟星股份、富春染织22Q1收入增长超过了30%,百隆东方、众望布艺、南山智尚22Q1收入端均实现了中高单位数增长,华利集团实现了双位数增长。利润端:受益于原材料库存低成本优势,在棉价上涨周期中,纺企龙头鲁泰A、百隆东方毛利率及净利润率呈现明显提升趋势。华利集团毛利率环比下滑受产品结构、产能利用率、以及会计政策变更影响,净利润率保持稳定。伟星股份受益于规模效应&产能利用率提升,盈利能力有所提升。富春染织毛利率和净利润率下滑则受棉纱进销差价同比减少影响。众望布艺盈利能力下滑受原材料涨价、运费上涨、越南疫情停工影响。南山智尚盈利能力保持稳定。

  投资建议:对Q2的展望:预计随着疫情影响的减弱,品牌端自5月份开始销售端呈现改善迹象,估值有望先行修复;纺织制造类景气度延续,物流运输问题将逐渐缓解,上海周边的工厂也将逐渐复工。

  品牌服饰:体育用品韧性较强,3-4月份的疫情导致龙头公司安踏、李宁销售承压,但随着5月份的到来,疫情及高基数影响逐渐减弱,估值有望先行修复,可重点关注。特步及361更多布局二三四线城市,经销占比高,受疫情较小。家纺板块运行平稳,需求受疫情影响较小,电商占比高,线下加盟为主,家纺龙头富安娜当前估值仅为11X,维持“强烈推荐-A”评级。

  纺织制造:伟星股份:Q1订单保持较快增长,出口好于内销,收入增长超过30%。中长期来看,疫情的反复会导致品牌更加重视快反供应链的建设,伟星短交期、定制化生产、灵活供应的优势凸显。当前市值对应22PE20X,维持“强烈推荐-A”评级。华利集团:当前市值对应22PE仅为23X,海外需求高景气,考虑到公司未来2年业绩25%复合增速,估值已经具备一定吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:原材料价格波动的风险、人民币升值的风险、疫情导致内需下滑的风险、海外流动性收紧需求下滑的风险。

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